移远通信2026三季报：前三季度营收237.99亿元增33.13%、归母净利12.12亿元增65.21%，Q3单季净利6.09亿元增132.34%——毛利率升至24.32%，存货同时增至103.09亿元

移远通信（603236）10 月 20 日披露 2026 年第三季度报告（未经审计）：前三季度营业收入 237.99 亿元，同比增长 33.13%；归属于上市公司股东的净利润 12.12 亿元，同比增长 65.21%；扣非净利润 12.17 亿元，同比增长 75.25%。其中第三季度单季营收 85.39 亿元、同比增长 34.89%，净利润 6.09 亿元、同比增长 132.34%、环比增长 32.21%。

同一份报告里还写着两行方向相反的数据：经营活动产生的现金流量净额为 −18.63 亿元，上年同期约 −8 亿元；存货从上年末的 55.25 亿元升至 103.09 亿元。利润与现金的分离，连同这 103 亿元存货的来路，是这份季报里信息量最大的部分——它决定了 65.21% 的净利增速里，有多少属于能力，有多少属于节奏。

季报的数字骨架

• 前三季度：营业收入 237.99 亿元（+33.13%），归母净利润 12.12 亿元（+65.21%），扣非净利润 12.17 亿元（+75.25%），基本每股收益 3.00 元（+50.00%），加权平均净资产收益率 16.39%（同比减少 0.3 个百分点）。
• 第三季度单季：营业收入 85.39 亿元（+34.89%，环比 +0.34%），归母净利润 6.09 亿元（+132.34%，环比 +32.21%），扣非净利润 6.35 亿元（+161.00%），单季基本每股收益 1.51 元（+112.68%），加权平均净资产收益率 8.02%（同比增加 2.22 个百分点）。
• 毛利率：按财报营业成本 188.67 亿元计算，前三季度综合毛利率 20.72%；单季口径据中财网援引 Choice 数据为 24.32%，同比提升 6.62 个百分点。两个口径反推，上半年毛利率约 18.7%，单季抬升超过 5 个百分点。
• 费用：研发费用 19.08 亿元（+36.90%，占营收 8.02%），销售费用 6.99 亿元（+54.54%），管理费用 8.36 亿元（+91.84%），三项增速均高于营收的 33.13%。
• 资产与现金：存货 103.09 亿元（较上年末 +86.59%），应收账款 50.56 亿元（+39.73%），短期借款 34.43 亿元（+99.23%），总资产 237.63 亿元（+40.49%），经营活动现金流量净额 −18.63 亿元。

利润为什么跑得比收入快

单季营收环比只增 0.34%，净利环比却增 32.21%，两者之间的差额只能从毛利与费用里找。前三季度综合毛利率 20.72%，第三季度单季按 24.32% 计，毛利率的抬升发生在大多数器件仍处于价格下行或持平状态的品类之外——集中在上游存储与先进封装紧张的环节。

公司的解释与这个斜率对得上：营业收入增长支撑毛利额，产品结构优化、高附加值产品销售占比提升带动综合毛利率同比提高。落到业务上，就是「1+N」矩阵里算力模组、车载、物联网垂直解决方案与端侧 AI 四条线的权重上升，传统 Cat 1、Cat 4 标准模组权重相对下降。同一批产线、同一套销售网络，卖出去的东西单价更高，毛利率自然抬升，这也是为什么营收只增三分之一而净利增了近三分之二。

费用端是另一面。研发费用占营收 8.02%，仍处在扩张区间；销售、管理费用增速分别为 54.54% 与 91.84%，都跑在营收前面。规模效应尚未在费用侧体现，利润的高增长是在费用同步扩张的前提下取得的，这一点比毛利率本身更值得留意：如果收入增速放缓、费用刚性不降，利润率会立刻回吐。

103 亿元存货：主动备货的代价与回报

公司在报告中的表述是「为保障生产经营需要及供应链稳定，加大了原材料储备力度」，并把总资产增长 40.49% 归因于存货与应收账款增加；现金流量净流转负的解释同样指向备货——现金流出增幅高于现金流入增幅。应收账款 50.56 亿元、增长 39.73%，短期借款 34.43 亿元、增长 99.23%，构成这笔备货的另一端。

把这个动作放回 2026 年的存储行情里就很具体。TrendForce 的调查显示，2026 年第三季一般型 DRAM 合约价季增 13–18%、NAND Flash 季增 10–15%；该机构 9 月 30 日的展望预估第四季 DRAM 再增 10–15%、NAND 增 15–20%，其中企业级 SSD 是唯一涨幅扩大的品类。模组的 BOM 里，存储是仅次于基带与射频前端的成本项，用量还随算力模组、智能模组上行而放大。在合约价逐季上行的窗口里提前锁料，等价于把未来两个季度的成本搬到当期：报表上表现为毛利率同比抬升 6.62 个百分点，资产负债表上表现为存货增长 86.59%，现金流量表上表现为 −18.63 亿元。

因此需要把 65.21% 拆成两层。产品结构带来的定价能力是能力层，会留在报表里；低价库存在高价季度出货是节奏层，随涨价周期结束而消失。103.09 亿元存货相当于前三季度营收的 43.3%、约 3.9 个月的收入，这个水位既是交付能力的储备，也是对 2027 年价格路径的一次下注。

行业背景：量在 Cat 1 bis，价在存储

Counterpoint Research 的数据给出了需求侧的坐标：2026 年第二季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长 11%，4G Cat 1 bis 占比首次超过一半；第一季度同比仅增 4%，中国市场同比下滑 2%，受春节与国内乘用车销量拖累。IoT Analytics 的口径是上半年全球出货量同比增长约 15%、Cat 1 bis 上半年增长约 34%。移远第二季度全球份额继续提升、稳居第一，但北美出货出现负增长，Counterpoint 归因于地缘政治压力——这也解释了「1+N」里的高附加值品类为什么对这家公司如此关键：量的天花板在成熟市场，价的弹性在高端品类。

Counterpoint 在第一季度报告里已经给出成本侧的判断：受存储成本持续上涨影响，供应商为维持盈利水平将上调模组价格，预计 2026 年下半年蜂窝物联网模组 ASP 上升，高存储密度模组受影响更大，并可能抑制部分细分市场的出货增长。这与移远「高附加值占比提升带动毛利率」是同一件事的两面：涨价能落进毛利，前提是下游接受 ASP 上行，而 Cat 1 bis 这类价格敏感品类恰恰是接受度最低的一段。

对采购与交付的含义

对下游整机厂，一家模组供应商愿意把 103 亿元压在存货上，在配额紧张的市场里是交付确定性的背书，其价值只有在缺料时才会被真正定价；代价写在同一张报表上——34.43 亿元短期借款的利息、被存货占用的现金，最终都会计入报价。判断一家模组厂的报价能否兑现，看的是它把物料成本转成了多少产能承诺，而不是单看毛利率高低。

对上游器件端，模组厂从按单采购转向提前备货，会改变询价结构：交期与配额在谈判中的权重上升，价格权重下降。这一特征与 2021 年那一轮缺货时的渠道表现相近，区别在于这次的瓶颈集中在存储与先进封装，而非全品类齐缺。对做方案选型的团队，含义也很直接——一份报价单的有效期会变短，绑定长约定量比压单价的收益更大。

恒森视角

这一季的利润弹性，一半来自产品结构，一半来自库存时点；前者是能力，后者会随存储涨价放缓而衰减。支撑这个判断的是两条能互相对上的数字：Q3 营收环比只增 0.34%，净利却环比增 32.21%，增量不在出货规模而在单位毛利；同期存货较上年末增加 86.59%、经营现金流为 −18.63 亿元，说明公司在存储合约价逐季上行之前把物料搬进了仓库。低成本库存在高价格季度出货，会同时抬高毛利率与账面利润，这是会计时点带来的收益，不是需求扩张。

由此可以推出一个对下游更实用的结论：敢于压住百亿元级存货的模组厂，在配额市场里等于替客户承担了物料与价格风险，这种承诺比任何交期表态都实在；但硬币的另一面是 34.43 亿元短期借款与负的经营现金流，一旦存储涨价转为高位盘整，库存重估的顺风消失，毛利率就只能靠算力模组与车载的真实占比来支撑。

这个判断的边界写在存储价格路径上。若 2027 年 DRAM 与 NAND 合约价维持高位甚至继续上行，库存收益还能再兑现一两个季度；若如 TrendForce 预期的涨幅逐季收敛后转入盘整，第四季度到明年一季度就是毛利率的分水岭。渠道端可观察的印证是模组 ASP：Counterpoint 已预期 2026 年下半年 ASP 上行，若高存储密度模组的报价开始松动，说明成本传导已触及下游承受上限，那时的存货会从交付储备变成利润压力。

信息来源：上海移远通信技术股份有限公司 2026 年第三季度报告（2026-10-20 披露，未经审计）；中财网（2026-10-21，援引 Choice 数据）；Counterpoint Research《全球蜂窝物联网模组与芯片追踪报告》2026 年 Q1、Q2；IoT Analytics 2026 年上半年全球蜂窝物联网模组数据；TrendForce 2026 年第三季、第四季存储器价格展望。